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李豐：99%的人都說(shuō)現在“資本寒冬”，但我的想法不太一樣
時(shí)間:2015-11-06 09:51:27 來(lái)源:深圳市智慧安防行業(yè)協(xié)會(huì ) 作者:瑞峰資本
在這個(gè)行業(yè)里，許多人都在預測下個(gè)月、下一年會(huì )發(fā)生什么。但如果你和我們一樣，把眼光拉長(cháng)到 10 年，20 年，那么現在發(fā)生的一切看起來(lái)都只是像噪音?！?/span>
——YC 主席 Sam Altman ，獨角獸死亡論” 的懷疑
前言
的確，“資本寒冬” 已經(jīng)在一夜之間進(jìn)入了投資界幾乎所有的對話(huà)。它是那樣的不假思索，以至于成為了大部分人對當前形勢的定調。通常 “一葉障目” 容易而 “一葉知秋” 難。
在峰瑞資本（FREES FUND）創(chuàng )始合伙人李豐看來(lái)，資本寒冬只能算階段性正確，宏觀(guān)上看卻未必。
“幾乎所有的獨角獸 100% 不是因為想成為獨角獸，只是湊巧他站在了正確的時(shí)間點(diǎn)，而現在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)面向未來(lái) 5-10 年，一些注定要發(fā)生的宏觀(guān)趨勢，導致做得最好的幾個(gè)人，而這幾個(gè)人因為不可逆轉或者叫巨大無(wú)比的宏觀(guān)趨勢應之成為了所謂叫 ‘弄潮兒’?！?/span>
單純地停留在驚恐中，不如改變策略，風(fēng)口永遠都有，美景永遠在前。
以下是李豐演講正文：
大家好。我們峰瑞資本還是一個(gè)新的基金，雖然才成立了兩個(gè)月，主要是用來(lái)投早期的。接下來(lái)，我會(huì )說(shuō)一大堆大家不一定愿意聽(tīng)的論據，但最后卻會(huì )得出一大堆你喜歡聽(tīng)的結論。
我想說(shuō)的第一件事是什么呢？“資本的寒冬”。我一直想寫(xiě)一篇文章說(shuō)說(shuō)資本寒冬這件事情本身，這應該是建立在對宏觀(guān)趨勢判斷上，而不是一個(gè)階段性上的判斷。 從簡(jiǎn)單的現象來(lái)看，現在說(shuō)資本的寒冬是比較容易得出的結論，因為基本上所有人都在說(shuō)，所以即使你說(shuō)錯了，也沒(méi)有太大的責任。
我的觀(guān)點(diǎn)是，現在的資本市場(chǎng)在一段時(shí)間當中，將有可能會(huì )保持一半冷、一半熱的情況。對于美元來(lái)講可能處在偏冷的狀況，但是現在的階段對于投資是好。因為我也覺(jué)得過(guò)去一年中泡沫太大了。投資泡沫可以促進(jìn)基礎設施和市場(chǎng)成熟，壞的是要花費巨大的金錢(qián)、資源和人力做一些無(wú)效的競爭。而在中國這邊，這一市場(chǎng)將迎來(lái)巨大的不可逆的機會(huì )。
美元投資半邊的冷
出于所謂人民幣匯率預期的某些變化，加上新興市場(chǎng)本身的發(fā)展有一定的挑戰，同時(shí)美國的經(jīng)濟發(fā)展相對還好，導致的結果是：如果從美元背景來(lái)看，確確實(shí)實(shí)讓美元購買(mǎi)人民幣資產(chǎn)的愿望會(huì )下降。原因就是，現在以人民幣計價(jià)的資產(chǎn)，假定承受人民幣貶值預期的話(huà)，在將來(lái)你所對應的美元就會(huì )減少所謂的 “收益”。
我們募資時(shí)候，還主動(dòng)把我們美元基金的份額稍微減了一些。其中原因，是假定從今年開(kāi)始在五年范圍內人民幣的匯率會(huì )有 5%-15% 的調整。這意味著(zhù)，從投資來(lái)看，美元所投資的以人民幣計價(jià)的資產(chǎn)，在五年或者七年或者八年的回報期范圍之內，有可能僅因為匯率的變化而減少了每年 2% 的資本回報率。
國家當然會(huì )有一些政策的調整，但是在政策調整沒(méi)有出來(lái)之前，在關(guān)于美元投資的資產(chǎn)如何回到國內資本市場(chǎng)的通路沒(méi)有調整之前，從宏觀(guān)的角度來(lái)看，美元投資人民幣計價(jià)資產(chǎn)的愿望確實(shí)會(huì )減少。
這是造成所謂大家講 “資本寒冬” 的一小部分原因，因為這是美元從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)講，不管是從最上面的出資人或者美元的母基金，美元的家族基金，超大規模的金融財團來(lái)看，遇到了一個(gè)挑戰。
美元購買(mǎi)人民幣資產(chǎn)的愿望會(huì )下降。
人民幣投資半邊的熱
中國現在處在一個(gè) “巨大的不可逆的機會(huì )” 之下。
在我看來(lái)，幾乎所有的獨角獸不是因為想成為獨角獸，而只是湊巧他站在了正確的時(shí)間點(diǎn)，而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)就是面向未來(lái) 5-10 年間一些注定要發(fā)生的宏觀(guān)趨勢，導致他們在這個(gè)趨勢上成為了做的最好的那幾個(gè)人，而這幾個(gè)人因為不可逆轉或者叫巨大無(wú)比的宏觀(guān)趨勢，成為了所謂叫 “弄潮兒”。
舉個(gè)例子，這涉及到行業(yè)創(chuàng )業(yè)機會(huì )。什么行業(yè)會(huì )出獨角獸呢？我們先來(lái)看實(shí)體經(jīng)濟，實(shí)體經(jīng)濟當中出現了若干個(gè)所謂的巨大的宏觀(guān)機會(huì )，有一些類(lèi)似，有一些不同的。
對于任何一個(gè)經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟發(fā)展必然經(jīng)過(guò)幾個(gè)階段。在生產(chǎn)力得到迅速發(fā)展，人均可投資資產(chǎn)和家庭可支配資產(chǎn)、消費金額到了一定水平之后先后經(jīng)歷的階段。說(shuō)句大白話(huà)，中國有十幾年的經(jīng)濟發(fā)展，是用來(lái)讓你增加收入水平，以及顯著(zhù)讓你增加存款水平的。
接下來(lái)，什么叫 “巨大的不可逆轉的機會(huì )” 呢？因為當人均 GDP 或者家庭可投資和家庭可支配資產(chǎn)到一定規模以后，存款第一次的轉化會(huì )以 “購買(mǎi)固定資產(chǎn)” 為第一個(gè)消費階段。這個(gè)消費階段對應過(guò)來(lái)的是什么呢？對應過(guò)來(lái)了就是在中國從 98 年、99 年開(kāi)始，大概到 2012 年為止，這中間長(cháng)達 10-12 年的房地產(chǎn)黃金時(shí)期。所以，基本上就是我們經(jīng)歷了十多年的存款階段，再經(jīng)歷了十多年的購買(mǎi)固定資產(chǎn)的階段。
存款第一次的轉化，會(huì )以 “購買(mǎi)固定資產(chǎn)” 作為首個(gè)消費階段。
接下來(lái)要講的一個(gè)階段其實(shí)也很容易理解，就是幾乎對于所有的經(jīng)濟體而言，只要經(jīng)濟不出現巨大的向下的系統性問(wèn)題，從 “狹義存款” 過(guò)渡到 “固定資產(chǎn)”，再過(guò)渡到 “虛擬資產(chǎn)的消費”。虛擬資產(chǎn)的消費用大白話(huà)翻譯，就是購買(mǎi)各種各樣的金融資產(chǎn)。
因為各種各樣的宏觀(guān)因素，可以猜測，比如：從 98 年、99年-2010 年之間的富豪榜上大部分新出現的行業(yè)和公司，所謂叫房地產(chǎn)相關(guān)的人占的比例最高，這是宏觀(guān)造成的結果。而同時(shí)你也可以猜到一件事情，那就是從現在開(kāi)始到往后 10-15 年，消費階段會(huì )從購買(mǎi)固定資產(chǎn)轉到購買(mǎi)虛擬資產(chǎn)，你也可以猜到 “金融” 在今后的 10-15 年會(huì )出現很多個(gè)人、公司和行業(yè)。這就是我剛才講的所謂 “獨角獸” 的產(chǎn)生道理。
我猜人民幣會(huì )半邊熱。我講的 “熱” 并不是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上一定會(huì )有泡沫，我的意思是你會(huì )看到一些中期或者長(cháng)期的趨勢，會(huì )使得三年五年甚至七年以后，正在經(jīng)歷巨大不可逆轉的趨勢。
人民幣投資在三年五年甚至七年以后，會(huì )經(jīng)歷巨大不可逆轉的趨勢。
為什么這么說(shuō)呢，這個(gè)趨勢會(huì )帶來(lái)哪些行業(yè)的巨大機會(huì )呢？
直接融資占社會(huì )融資總額的比例會(huì )大幅度提高
中國的社會(huì )融資總額當中，“直接融資” 占比是大概 15.8% 還是 15.9%。什么叫直接融資？它包含兩個(gè)含義：
1.非金融機構的股權融資；
2.企業(yè)的債權融資。
什么是間接融資？
就是你從銀行借來(lái)的各種各樣的貸款，還有其它的跟借錢(qián)有關(guān)的都屬于間接融資。中國在直接融資占社會(huì )融資總額 15% 的過(guò)程當中，非金融機構的股權直接融資只占社會(huì )融資總額的不到 3%。
以發(fā)達國家，以 G20 的角度來(lái)看的話(huà)，大概在一個(gè)正常的發(fā)展中偏好的國家來(lái)看，直接融資占比一般占到了社會(huì )融資總額的 50% 多到 60% 的范疇當中。美國的直接融資占比占社會(huì )融資的金額占 80%。
中國在直接融資只占社會(huì )融資總額 15% 。
另外，我還有幾個(gè)小論點(diǎn)：
1、在任何一個(gè)經(jīng)濟轉型的時(shí)候，國家面臨的問(wèn)題是要 “減少中小企業(yè)的融資成本”，這句話(huà)應該很多個(gè)人都聽(tīng)到過(guò)。在減少融資成本，去除中間環(huán)節，拆掉一些經(jīng)濟杠桿的過(guò)程中，直接融資永遠比間接融資最有效的達到目的。
2、從直接融資本身占社會(huì )融資的比例來(lái)看，為了達到我們剛才講的能夠促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，這是國家的需求和經(jīng)濟的需求，直接融資的占比本身也需要大幅度的提高。
如果在座的各位在中國創(chuàng )業(yè)或者投資，現實(shí)是在八年的范疇當中中國的經(jīng)濟轉型可以完成，不管是多快多慢或者是繞什么樣的彎，只要你認定是可以完成的話(huà)，從這句話(huà)推出來(lái)的必然產(chǎn)生的結論是：中國在經(jīng)濟轉型的過(guò)程當中，直接融資占社會(huì )融資總額的比例會(huì )大幅度提高。在這其中，非金融企業(yè)的股權類(lèi)融資的資產(chǎn)規?；蛘哒急葧?huì )大幅度提高。
這兩句話(huà)結合起來(lái)，我的結論就是：從 “國家” 到 “行業(yè)” 到 “錢(qián)”，（我們以五年為維度來(lái)看）中國的經(jīng)濟系統不要崩潰的前提之下，“股權融資” 或者叫 “直接融資” 占比和整個(gè)的規模在中國會(huì )極大的提高——這件事情一定會(huì )發(fā)生。因為社會(huì )融資總額會(huì )繼續增長(cháng)，然后直接融資的占比會(huì )大規模的增長(cháng)。那么會(huì )增長(cháng)會(huì )有多少呢？我猜從體量上來(lái)講，大概是 5-10 倍以上的范疇。
為什么講到 “錢(qián)” 呢？任何一個(gè)國家為了刺激經(jīng)濟的時(shí)候，比如：美國在七年前為了刺激經(jīng)濟都會(huì )推所謂 “量化寬松”。量化寬松政策實(shí)際上就是往系統里注入流動(dòng)性（錢(qián)），系統里流動(dòng)性寬容的時(shí)候，就會(huì )導致你所熟悉的理財產(chǎn)品固定收益的產(chǎn)品收益率會(huì )大幅度降低。
私募股權市場(chǎng)，不管叫股權眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會(huì )爆發(fā)出來(lái)。
這是我講的結果，這個(gè)結果對你的影響，以五年的維度來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)上的錢(qián)和市場(chǎng)上的數量、規模，包括做這些事情的基金和金融機構會(huì )非常多。這里面對應的有沒(méi)有獨角獸？一定會(huì )有。當然，它也從屬于剛才我講的，所謂叫 “虛擬資產(chǎn)”，就是金融行業(yè)能夠去爆發(fā)的十年當中的一類(lèi)而已。所以，在私募股權市場(chǎng)，不管叫股權眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會(huì )爆發(fā)出來(lái)。
導致的結果是：我并不是講當下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我只是講以 3-5 年的周期看待你所處在的行業(yè)和股權投資這件事本身。你說(shuō)它是寒冬？我并不同意，尤其對于這兩年。這是第一個(gè)前提。
根據一個(gè)簡(jiǎn)單的金融道理，當股權或者叫直接融資在這邊產(chǎn)生了巨大量資產(chǎn)的時(shí)候，這些資產(chǎn)本身是需要流動(dòng)性和交易性的——不然就像堰塞湖一樣停在那兒。如此大規模增量的直接融資導致的資產(chǎn)，他們最容易去交易的場(chǎng)所和環(huán)境是在什么地方？資本市場(chǎng)。
所以說(shuō)你用同樣的一個(gè)邏輯來(lái)推：
假定中國的經(jīng)濟轉型可以完成，導致的結果是直接融資占比會(huì )大規模上升。直接融資占比大規模上升會(huì )導致股權類(lèi)、權益類(lèi)的金融資產(chǎn)。這些資產(chǎn)本身需要流動(dòng)性和交易，就需要資本市場(chǎng)健康活躍才能夠消化這些資產(chǎn)，從流動(dòng)性和交易性上來(lái)講。
所以好消息是，中國的資本市場(chǎng)會(huì )變好。
中國的資本市場(chǎng)會(huì )有自己的問(wèn)題，資產(chǎn)的供給是受限的。比如：上個(gè)市還需要證監會(huì )批一下，這叫資產(chǎn)的供給，經(jīng)濟學(xué)中的供需關(guān)系并不是一個(gè)合理的供需關(guān)系。如果要形成體量大、增速非常高的資本市場(chǎng)、效率非常高的資本市場(chǎng)的話(huà)，一定需要解決 “供” “需” 之間的同時(shí)增量和活躍。這句話(huà)背后的意思就是，無(wú)論如何這個(gè)順序發(fā)生 A 一定推導出 B，B 一定推導出 C，C 背后的意思就是中國的資本市場(chǎng)一定會(huì )增大。
所以，所有相關(guān)懸而未定的新政策一定會(huì )出來(lái)的。當然，你從這個(gè)也可以類(lèi)推說(shuō)：資本市場(chǎng)也一定會(huì )產(chǎn)生獨角獸。不管是在哪個(gè)角度上，因為它是宏觀(guān)上決定了一定要發(fā)生，而且一定要改變，而且是按照那樣的來(lái)改變。
經(jīng)濟結構將從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”
此時(shí)，上海的力量就體現出來(lái)了，原因是無(wú)論從資本市場(chǎng)本身還是監管市場(chǎng)本身，上海都是開(kāi)放政策、開(kāi)放力度最大的。上海在生活服務(wù)上也出了更多的獨角獸，例如：餓了么和點(diǎn)評，漢庭、如家、攜程。
中國的經(jīng)濟結構調整，如果在 5-8 年之內必然會(huì )發(fā)生，就會(huì )是從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”。消費服務(wù)領(lǐng)域本質(zhì)上是一個(gè) “人” 的行業(yè)，是一個(gè)出細活的行業(yè)，是一個(gè)本質(zhì)上靠品牌取勝的行業(yè)，而模式在其中只取得助力作用。上海好處就是歷史上對于這些需要靠 “人” 的服務(wù)行業(yè)都是具有很好的歷史基因，它注定了反正就是這個(gè)結果。在第二產(chǎn)業(yè)轉型到第三產(chǎn)業(yè)當中，顯然每一個(gè)行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機會(huì )。
首先是 “金融”，金融可能在這幾年在中國剛剛開(kāi)放的超大規模的市場(chǎng)。
我們金融資產(chǎn)當中總大概是 3 倍 GDP 的水平，現在還有很多是狹義存款，但是狹義存款在廣義上來(lái)講，在五年的范疇里會(huì )慢慢的轉化成各種類(lèi)型的金融資產(chǎn)和各種類(lèi)型的財富產(chǎn)品。服務(wù)行業(yè)除了金融是剛剛開(kāi)放的，還有 “醫療” 是剛剛開(kāi)放的，當然還有 “吃喝玩樂(lè )” 這些東西是我們曾經(jīng)市場(chǎng)化的，但是這個(gè)轉型一定會(huì )發(fā)生。
在第二產(chǎn)業(yè)轉型到第三產(chǎn)業(yè)當中，顯然每一個(gè)行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機會(huì )。
還有一個(gè)有意思的現象，我們一直認為經(jīng)濟的發(fā)展動(dòng)力來(lái)自于兩件事情。
1.來(lái)自于一定要有聰明的人去到一些實(shí)體經(jīng)濟的行業(yè)，原因是因為金融雖然看起來(lái)好像風(fēng)光和賺錢(qián)，但是金融本質(zhì)當中有一件事情，是金融是用來(lái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的。
2.在社會(huì )的動(dòng)力當中，很多來(lái)自于企業(yè)家的野心。就是是不是有足夠多的人有 “向上” 的欲望，不管這個(gè)欲望來(lái)自于什么。你看到這個(gè)創(chuàng )業(yè)公司里的 20 個(gè)員工或者 20 個(gè)同事都生機勃勃，每個(gè)人都自主向上，每個(gè)人都有積極向上的欲望，這個(gè)公司會(huì )是個(gè)好公司。如果你去了以后，發(fā)現這個(gè)公司到點(diǎn)上班、到點(diǎn)下班，都是死氣沉沉，那么你就知道，這個(gè)公司是沒(méi)有什么未來(lái)的。
我在兩個(gè)禮拜以前跟央行的首席經(jīng)濟學(xué)家聊，我說(shuō)：我們國家既然要求從第二產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)轉型，導致的結果是我們其實(shí)沒(méi)有一些很好的宏觀(guān)經(jīng)濟指標衡量或者整個(gè)經(jīng)濟結構是如何從第二產(chǎn)業(yè)以什么樣的速度、服務(wù)和質(zhì)量正在向第三產(chǎn)業(yè)轉移。但是我看到了一些有意思的現象，這些現象就是我們碰到非常多很聰明的年輕人，他們離開(kāi)了人人向往的咨詢(xún)、金融和會(huì )計師事務(wù)所、法律這樣的行業(yè)去做傳統經(jīng)濟。因此你在今天好像看到了所謂的 “泡沫”：有人做咖啡館融了很多錢(qián)，有人做煎餅融了很多錢(qián)……
這些非常好的年輕人離開(kāi)了高大上的金融相關(guān)行業(yè)去到傳統經(jīng)濟，我認為從社會(huì )現象來(lái)看，這是一個(gè)我們能夠和正在完成的轉型。我不是打雞血，只是告訴大家第三產(chǎn)業(yè)有非常大的機會(huì )。
與提升效率有關(guān)的應用都是必然好的機會(huì )
最后一個(gè)跟上海有關(guān)的小問(wèn)題。中國在宏觀(guān)上會(huì )面臨這樣的變化：
1、我們在過(guò)去七到八年當中，人力資源成本以平均每年 16% 的速度在上升。
2、從 2012 年越過(guò)人口高峰期，新增勞動(dòng)力供給最高點(diǎn)之后，從 2012 年開(kāi)始中國每年將凈減少 300 萬(wàn)以上的新增勞動(dòng)力。
兩者一結合，我們的勞動(dòng)力成本，算年化，每年增加 16%；用 1.16 的七次方乘一下，勞動(dòng)力的新增供給還會(huì )持續減少。
3、進(jìn)入老齡化社會(huì )，這本身會(huì )導致兩個(gè)不可思議的現象發(fā)生。首先，會(huì )導致勞動(dòng)力成本持續上升的更快，因為你的供養壓力變大了。其次，存款轉消費的速度變快，原因是因為錢(qián)存不住。
所以你從這句話(huà)能夠推出的一個(gè) 100% 的結論是：
往后在很長(cháng)一段時(shí)間，5-10 年當中，提升效率，并且能夠盡量減少勞動(dòng)力的的應用，在任何一個(gè)行業(yè)都會(huì )成為必然的趨勢。
中國以前的增長(cháng)，我作為一個(gè)投資者，我覺(jué)得我看到了一些明確的價(jià)值路線(xiàn)。但是我很痛苦的是，在中國過(guò)往的增長(cháng)當中，因為是粗獷式的增長(cháng)。但是，正因為現在我們進(jìn)入了一個(gè)在 10 年甚至更長(cháng)時(shí)間的時(shí)間不可逆的過(guò)程，“效率” 而非 “增長(cháng)” 第一次變得非常重要。
——YC 主席 Sam Altman ，獨角獸死亡論” 的懷疑
前言
的確，“資本寒冬” 已經(jīng)在一夜之間進(jìn)入了投資界幾乎所有的對話(huà)。它是那樣的不假思索，以至于成為了大部分人對當前形勢的定調。通常 “一葉障目” 容易而 “一葉知秋” 難。
在峰瑞資本（FREES FUND）創(chuàng )始合伙人李豐看來(lái)，資本寒冬只能算階段性正確，宏觀(guān)上看卻未必。
“幾乎所有的獨角獸 100% 不是因為想成為獨角獸，只是湊巧他站在了正確的時(shí)間點(diǎn)，而現在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)面向未來(lái) 5-10 年，一些注定要發(fā)生的宏觀(guān)趨勢，導致做得最好的幾個(gè)人，而這幾個(gè)人因為不可逆轉或者叫巨大無(wú)比的宏觀(guān)趨勢應之成為了所謂叫 ‘弄潮兒’?！?/span>
單純地停留在驚恐中，不如改變策略，風(fēng)口永遠都有，美景永遠在前。
以下是李豐演講正文：
大家好。我們峰瑞資本還是一個(gè)新的基金，雖然才成立了兩個(gè)月，主要是用來(lái)投早期的。接下來(lái)，我會(huì )說(shuō)一大堆大家不一定愿意聽(tīng)的論據，但最后卻會(huì )得出一大堆你喜歡聽(tīng)的結論。
我想說(shuō)的第一件事是什么呢？“資本的寒冬”。我一直想寫(xiě)一篇文章說(shuō)說(shuō)資本寒冬這件事情本身，這應該是建立在對宏觀(guān)趨勢判斷上，而不是一個(gè)階段性上的判斷。 從簡(jiǎn)單的現象來(lái)看，現在說(shuō)資本的寒冬是比較容易得出的結論，因為基本上所有人都在說(shuō)，所以即使你說(shuō)錯了，也沒(méi)有太大的責任。
我的觀(guān)點(diǎn)是，現在的資本市場(chǎng)在一段時(shí)間當中，將有可能會(huì )保持一半冷、一半熱的情況。對于美元來(lái)講可能處在偏冷的狀況，但是現在的階段對于投資是好。因為我也覺(jué)得過(guò)去一年中泡沫太大了。投資泡沫可以促進(jìn)基礎設施和市場(chǎng)成熟，壞的是要花費巨大的金錢(qián)、資源和人力做一些無(wú)效的競爭。而在中國這邊，這一市場(chǎng)將迎來(lái)巨大的不可逆的機會(huì )。
美元投資半邊的冷
出于所謂人民幣匯率預期的某些變化，加上新興市場(chǎng)本身的發(fā)展有一定的挑戰，同時(shí)美國的經(jīng)濟發(fā)展相對還好，導致的結果是：如果從美元背景來(lái)看，確確實(shí)實(shí)讓美元購買(mǎi)人民幣資產(chǎn)的愿望會(huì )下降。原因就是，現在以人民幣計價(jià)的資產(chǎn)，假定承受人民幣貶值預期的話(huà)，在將來(lái)你所對應的美元就會(huì )減少所謂的 “收益”。
我們募資時(shí)候，還主動(dòng)把我們美元基金的份額稍微減了一些。其中原因，是假定從今年開(kāi)始在五年范圍內人民幣的匯率會(huì )有 5%-15% 的調整。這意味著(zhù)，從投資來(lái)看，美元所投資的以人民幣計價(jià)的資產(chǎn)，在五年或者七年或者八年的回報期范圍之內，有可能僅因為匯率的變化而減少了每年 2% 的資本回報率。
國家當然會(huì )有一些政策的調整，但是在政策調整沒(méi)有出來(lái)之前，在關(guān)于美元投資的資產(chǎn)如何回到國內資本市場(chǎng)的通路沒(méi)有調整之前，從宏觀(guān)的角度來(lái)看，美元投資人民幣計價(jià)資產(chǎn)的愿望確實(shí)會(huì )減少。
這是造成所謂大家講 “資本寒冬” 的一小部分原因，因為這是美元從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)講，不管是從最上面的出資人或者美元的母基金，美元的家族基金，超大規模的金融財團來(lái)看，遇到了一個(gè)挑戰。
美元購買(mǎi)人民幣資產(chǎn)的愿望會(huì )下降。
人民幣投資半邊的熱
中國現在處在一個(gè) “巨大的不可逆的機會(huì )” 之下。
在我看來(lái)，幾乎所有的獨角獸不是因為想成為獨角獸，而只是湊巧他站在了正確的時(shí)間點(diǎn)，而這個(gè)時(shí)間點(diǎn)就是面向未來(lái) 5-10 年間一些注定要發(fā)生的宏觀(guān)趨勢，導致他們在這個(gè)趨勢上成為了做的最好的那幾個(gè)人，而這幾個(gè)人因為不可逆轉或者叫巨大無(wú)比的宏觀(guān)趨勢，成為了所謂叫 “弄潮兒”。
舉個(gè)例子，這涉及到行業(yè)創(chuàng )業(yè)機會(huì )。什么行業(yè)會(huì )出獨角獸呢？我們先來(lái)看實(shí)體經(jīng)濟，實(shí)體經(jīng)濟當中出現了若干個(gè)所謂的巨大的宏觀(guān)機會(huì )，有一些類(lèi)似，有一些不同的。
對于任何一個(gè)經(jīng)濟體而言，經(jīng)濟發(fā)展必然經(jīng)過(guò)幾個(gè)階段。在生產(chǎn)力得到迅速發(fā)展，人均可投資資產(chǎn)和家庭可支配資產(chǎn)、消費金額到了一定水平之后先后經(jīng)歷的階段。說(shuō)句大白話(huà)，中國有十幾年的經(jīng)濟發(fā)展，是用來(lái)讓你增加收入水平，以及顯著(zhù)讓你增加存款水平的。
接下來(lái)，什么叫 “巨大的不可逆轉的機會(huì )” 呢？因為當人均 GDP 或者家庭可投資和家庭可支配資產(chǎn)到一定規模以后，存款第一次的轉化會(huì )以 “購買(mǎi)固定資產(chǎn)” 為第一個(gè)消費階段。這個(gè)消費階段對應過(guò)來(lái)的是什么呢？對應過(guò)來(lái)了就是在中國從 98 年、99 年開(kāi)始，大概到 2012 年為止，這中間長(cháng)達 10-12 年的房地產(chǎn)黃金時(shí)期。所以，基本上就是我們經(jīng)歷了十多年的存款階段，再經(jīng)歷了十多年的購買(mǎi)固定資產(chǎn)的階段。
存款第一次的轉化，會(huì )以 “購買(mǎi)固定資產(chǎn)” 作為首個(gè)消費階段。
接下來(lái)要講的一個(gè)階段其實(shí)也很容易理解，就是幾乎對于所有的經(jīng)濟體而言，只要經(jīng)濟不出現巨大的向下的系統性問(wèn)題，從 “狹義存款” 過(guò)渡到 “固定資產(chǎn)”，再過(guò)渡到 “虛擬資產(chǎn)的消費”。虛擬資產(chǎn)的消費用大白話(huà)翻譯，就是購買(mǎi)各種各樣的金融資產(chǎn)。
因為各種各樣的宏觀(guān)因素，可以猜測，比如：從 98 年、99年-2010 年之間的富豪榜上大部分新出現的行業(yè)和公司，所謂叫房地產(chǎn)相關(guān)的人占的比例最高，這是宏觀(guān)造成的結果。而同時(shí)你也可以猜到一件事情，那就是從現在開(kāi)始到往后 10-15 年，消費階段會(huì )從購買(mǎi)固定資產(chǎn)轉到購買(mǎi)虛擬資產(chǎn)，你也可以猜到 “金融” 在今后的 10-15 年會(huì )出現很多個(gè)人、公司和行業(yè)。這就是我剛才講的所謂 “獨角獸” 的產(chǎn)生道理。
我猜人民幣會(huì )半邊熱。我講的 “熱” 并不是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上一定會(huì )有泡沫，我的意思是你會(huì )看到一些中期或者長(cháng)期的趨勢，會(huì )使得三年五年甚至七年以后，正在經(jīng)歷巨大不可逆轉的趨勢。
人民幣投資在三年五年甚至七年以后，會(huì )經(jīng)歷巨大不可逆轉的趨勢。
為什么這么說(shuō)呢，這個(gè)趨勢會(huì )帶來(lái)哪些行業(yè)的巨大機會(huì )呢？
直接融資占社會(huì )融資總額的比例會(huì )大幅度提高
中國的社會(huì )融資總額當中，“直接融資” 占比是大概 15.8% 還是 15.9%。什么叫直接融資？它包含兩個(gè)含義：
1.非金融機構的股權融資；
2.企業(yè)的債權融資。
什么是間接融資？
就是你從銀行借來(lái)的各種各樣的貸款，還有其它的跟借錢(qián)有關(guān)的都屬于間接融資。中國在直接融資占社會(huì )融資總額 15% 的過(guò)程當中，非金融機構的股權直接融資只占社會(huì )融資總額的不到 3%。
以發(fā)達國家，以 G20 的角度來(lái)看的話(huà)，大概在一個(gè)正常的發(fā)展中偏好的國家來(lái)看，直接融資占比一般占到了社會(huì )融資總額的 50% 多到 60% 的范疇當中。美國的直接融資占比占社會(huì )融資的金額占 80%。
中國在直接融資只占社會(huì )融資總額 15% 。
另外，我還有幾個(gè)小論點(diǎn)：
1、在任何一個(gè)經(jīng)濟轉型的時(shí)候，國家面臨的問(wèn)題是要 “減少中小企業(yè)的融資成本”，這句話(huà)應該很多個(gè)人都聽(tīng)到過(guò)。在減少融資成本，去除中間環(huán)節，拆掉一些經(jīng)濟杠桿的過(guò)程中，直接融資永遠比間接融資最有效的達到目的。
2、從直接融資本身占社會(huì )融資的比例來(lái)看，為了達到我們剛才講的能夠促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展，這是國家的需求和經(jīng)濟的需求，直接融資的占比本身也需要大幅度的提高。
如果在座的各位在中國創(chuàng )業(yè)或者投資，現實(shí)是在八年的范疇當中中國的經(jīng)濟轉型可以完成，不管是多快多慢或者是繞什么樣的彎，只要你認定是可以完成的話(huà)，從這句話(huà)推出來(lái)的必然產(chǎn)生的結論是：中國在經(jīng)濟轉型的過(guò)程當中，直接融資占社會(huì )融資總額的比例會(huì )大幅度提高。在這其中，非金融企業(yè)的股權類(lèi)融資的資產(chǎn)規?；蛘哒急葧?huì )大幅度提高。
這兩句話(huà)結合起來(lái)，我的結論就是：從 “國家” 到 “行業(yè)” 到 “錢(qián)”，（我們以五年為維度來(lái)看）中國的經(jīng)濟系統不要崩潰的前提之下，“股權融資” 或者叫 “直接融資” 占比和整個(gè)的規模在中國會(huì )極大的提高——這件事情一定會(huì )發(fā)生。因為社會(huì )融資總額會(huì )繼續增長(cháng)，然后直接融資的占比會(huì )大規模的增長(cháng)。那么會(huì )增長(cháng)會(huì )有多少呢？我猜從體量上來(lái)講，大概是 5-10 倍以上的范疇。
為什么講到 “錢(qián)” 呢？任何一個(gè)國家為了刺激經(jīng)濟的時(shí)候，比如：美國在七年前為了刺激經(jīng)濟都會(huì )推所謂 “量化寬松”。量化寬松政策實(shí)際上就是往系統里注入流動(dòng)性（錢(qián)），系統里流動(dòng)性寬容的時(shí)候，就會(huì )導致你所熟悉的理財產(chǎn)品固定收益的產(chǎn)品收益率會(huì )大幅度降低。
私募股權市場(chǎng)，不管叫股權眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會(huì )爆發(fā)出來(lái)。
這是我講的結果，這個(gè)結果對你的影響，以五年的維度來(lái)看，這個(gè)市場(chǎng)上的錢(qián)和市場(chǎng)上的數量、規模，包括做這些事情的基金和金融機構會(huì )非常多。這里面對應的有沒(méi)有獨角獸？一定會(huì )有。當然，它也從屬于剛才我講的，所謂叫 “虛擬資產(chǎn)”，就是金融行業(yè)能夠去爆發(fā)的十年當中的一類(lèi)而已。所以，在私募股權市場(chǎng)，不管叫股權眾籌還是基金，不管是哪種形式，總會(huì )爆發(fā)出來(lái)。
導致的結果是：我并不是講當下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，我只是講以 3-5 年的周期看待你所處在的行業(yè)和股權投資這件事本身。你說(shuō)它是寒冬？我并不同意，尤其對于這兩年。這是第一個(gè)前提。
根據一個(gè)簡(jiǎn)單的金融道理，當股權或者叫直接融資在這邊產(chǎn)生了巨大量資產(chǎn)的時(shí)候，這些資產(chǎn)本身是需要流動(dòng)性和交易性的——不然就像堰塞湖一樣停在那兒。如此大規模增量的直接融資導致的資產(chǎn)，他們最容易去交易的場(chǎng)所和環(huán)境是在什么地方？資本市場(chǎng)。
所以說(shuō)你用同樣的一個(gè)邏輯來(lái)推：
假定中國的經(jīng)濟轉型可以完成，導致的結果是直接融資占比會(huì )大規模上升。直接融資占比大規模上升會(huì )導致股權類(lèi)、權益類(lèi)的金融資產(chǎn)。這些資產(chǎn)本身需要流動(dòng)性和交易，就需要資本市場(chǎng)健康活躍才能夠消化這些資產(chǎn)，從流動(dòng)性和交易性上來(lái)講。
所以好消息是，中國的資本市場(chǎng)會(huì )變好。
中國的資本市場(chǎng)會(huì )有自己的問(wèn)題，資產(chǎn)的供給是受限的。比如：上個(gè)市還需要證監會(huì )批一下，這叫資產(chǎn)的供給，經(jīng)濟學(xué)中的供需關(guān)系并不是一個(gè)合理的供需關(guān)系。如果要形成體量大、增速非常高的資本市場(chǎng)、效率非常高的資本市場(chǎng)的話(huà)，一定需要解決 “供” “需” 之間的同時(shí)增量和活躍。這句話(huà)背后的意思就是，無(wú)論如何這個(gè)順序發(fā)生 A 一定推導出 B，B 一定推導出 C，C 背后的意思就是中國的資本市場(chǎng)一定會(huì )增大。
所以，所有相關(guān)懸而未定的新政策一定會(huì )出來(lái)的。當然，你從這個(gè)也可以類(lèi)推說(shuō)：資本市場(chǎng)也一定會(huì )產(chǎn)生獨角獸。不管是在哪個(gè)角度上，因為它是宏觀(guān)上決定了一定要發(fā)生，而且一定要改變，而且是按照那樣的來(lái)改變。
經(jīng)濟結構將從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”
此時(shí)，上海的力量就體現出來(lái)了，原因是無(wú)論從資本市場(chǎng)本身還是監管市場(chǎng)本身，上海都是開(kāi)放政策、開(kāi)放力度最大的。上海在生活服務(wù)上也出了更多的獨角獸，例如：餓了么和點(diǎn)評，漢庭、如家、攜程。
中國的經(jīng)濟結構調整，如果在 5-8 年之內必然會(huì )發(fā)生，就會(huì )是從 “生產(chǎn)制造行業(yè)” 轉向 “消費服務(wù)領(lǐng)域”。消費服務(wù)領(lǐng)域本質(zhì)上是一個(gè) “人” 的行業(yè)，是一個(gè)出細活的行業(yè)，是一個(gè)本質(zhì)上靠品牌取勝的行業(yè)，而模式在其中只取得助力作用。上海好處就是歷史上對于這些需要靠 “人” 的服務(wù)行業(yè)都是具有很好的歷史基因，它注定了反正就是這個(gè)結果。在第二產(chǎn)業(yè)轉型到第三產(chǎn)業(yè)當中，顯然每一個(gè)行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機會(huì )。
首先是 “金融”，金融可能在這幾年在中國剛剛開(kāi)放的超大規模的市場(chǎng)。
我們金融資產(chǎn)當中總大概是 3 倍 GDP 的水平，現在還有很多是狹義存款，但是狹義存款在廣義上來(lái)講，在五年的范疇里會(huì )慢慢的轉化成各種類(lèi)型的金融資產(chǎn)和各種類(lèi)型的財富產(chǎn)品。服務(wù)行業(yè)除了金融是剛剛開(kāi)放的，還有 “醫療” 是剛剛開(kāi)放的，當然還有 “吃喝玩樂(lè )” 這些東西是我們曾經(jīng)市場(chǎng)化的，但是這個(gè)轉型一定會(huì )發(fā)生。
在第二產(chǎn)業(yè)轉型到第三產(chǎn)業(yè)當中，顯然每一個(gè)行業(yè)都足夠大，而且還有很多的新興機會(huì )。
還有一個(gè)有意思的現象，我們一直認為經(jīng)濟的發(fā)展動(dòng)力來(lái)自于兩件事情。
1.來(lái)自于一定要有聰明的人去到一些實(shí)體經(jīng)濟的行業(yè)，原因是因為金融雖然看起來(lái)好像風(fēng)光和賺錢(qián)，但是金融本質(zhì)當中有一件事情，是金融是用來(lái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的。
2.在社會(huì )的動(dòng)力當中，很多來(lái)自于企業(yè)家的野心。就是是不是有足夠多的人有 “向上” 的欲望，不管這個(gè)欲望來(lái)自于什么。你看到這個(gè)創(chuàng )業(yè)公司里的 20 個(gè)員工或者 20 個(gè)同事都生機勃勃，每個(gè)人都自主向上，每個(gè)人都有積極向上的欲望，這個(gè)公司會(huì )是個(gè)好公司。如果你去了以后，發(fā)現這個(gè)公司到點(diǎn)上班、到點(diǎn)下班，都是死氣沉沉，那么你就知道，這個(gè)公司是沒(méi)有什么未來(lái)的。
我在兩個(gè)禮拜以前跟央行的首席經(jīng)濟學(xué)家聊，我說(shuō)：我們國家既然要求從第二產(chǎn)業(yè)到第三產(chǎn)業(yè)轉型，導致的結果是我們其實(shí)沒(méi)有一些很好的宏觀(guān)經(jīng)濟指標衡量或者整個(gè)經(jīng)濟結構是如何從第二產(chǎn)業(yè)以什么樣的速度、服務(wù)和質(zhì)量正在向第三產(chǎn)業(yè)轉移。但是我看到了一些有意思的現象，這些現象就是我們碰到非常多很聰明的年輕人，他們離開(kāi)了人人向往的咨詢(xún)、金融和會(huì )計師事務(wù)所、法律這樣的行業(yè)去做傳統經(jīng)濟。因此你在今天好像看到了所謂的 “泡沫”：有人做咖啡館融了很多錢(qián)，有人做煎餅融了很多錢(qián)……
這些非常好的年輕人離開(kāi)了高大上的金融相關(guān)行業(yè)去到傳統經(jīng)濟，我認為從社會(huì )現象來(lái)看，這是一個(gè)我們能夠和正在完成的轉型。我不是打雞血，只是告訴大家第三產(chǎn)業(yè)有非常大的機會(huì )。
與提升效率有關(guān)的應用都是必然好的機會(huì )
最后一個(gè)跟上海有關(guān)的小問(wèn)題。中國在宏觀(guān)上會(huì )面臨這樣的變化：
1、我們在過(guò)去七到八年當中，人力資源成本以平均每年 16% 的速度在上升。
2、從 2012 年越過(guò)人口高峰期，新增勞動(dòng)力供給最高點(diǎn)之后，從 2012 年開(kāi)始中國每年將凈減少 300 萬(wàn)以上的新增勞動(dòng)力。
兩者一結合，我們的勞動(dòng)力成本，算年化，每年增加 16%；用 1.16 的七次方乘一下，勞動(dòng)力的新增供給還會(huì )持續減少。
3、進(jìn)入老齡化社會(huì )，這本身會(huì )導致兩個(gè)不可思議的現象發(fā)生。首先，會(huì )導致勞動(dòng)力成本持續上升的更快，因為你的供養壓力變大了。其次，存款轉消費的速度變快，原因是因為錢(qián)存不住。
所以你從這句話(huà)能夠推出的一個(gè) 100% 的結論是：
往后在很長(cháng)一段時(shí)間，5-10 年當中，提升效率，并且能夠盡量減少勞動(dòng)力的的應用，在任何一個(gè)行業(yè)都會(huì )成為必然的趨勢。
中國以前的增長(cháng)，我作為一個(gè)投資者，我覺(jué)得我看到了一些明確的價(jià)值路線(xiàn)。但是我很痛苦的是，在中國過(guò)往的增長(cháng)當中，因為是粗獷式的增長(cháng)。但是，正因為現在我們進(jìn)入了一個(gè)在 10 年甚至更長(cháng)時(shí)間的時(shí)間不可逆的過(guò)程，“效率” 而非 “增長(cháng)” 第一次變得非常重要。
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