?？低曃炇婆c機器視覺(jué)打開(kāi)新空間

　　營(yíng)收凈利繼續高增長(cháng)，主營(yíng)產(chǎn)品毛利率保持穩定。

　　上半年公司實(shí)現營(yíng)收97.96億元，同比增長(cháng)62.84%;歸屬上市公司股東的凈利潤22.07億元，同比增長(cháng)45.20%。其中Q2實(shí)現營(yíng)收55.08億元，同比增長(cháng)61%;歸屬上市公司股東的凈利潤11.62億元，同比增長(cháng)39.49%。營(yíng)收及凈利增長(cháng)主要是由于安防走向IP 化、智能化、高清化、市場(chǎng)需求持續增長(cháng)，行業(yè)集中度提升利于龍頭發(fā)展。公司Q2產(chǎn)品毛利率41.94%，較Q1下降2.29個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑主要是由于毛利率僅7.25%的工程業(yè)務(wù)迅猛增長(cháng)248.99%，除開(kāi)工程業(yè)務(wù)后，公司主要產(chǎn)品毛利率保持穩定。

　　IP 化帶動(dòng)前端產(chǎn)品快速增長(cháng)。

　　分產(chǎn)品看，公司上半年前端產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收53.65億元，同比增長(cháng)64.66%;毛利率49.83%，與去年同期相比基本保持不變。后端產(chǎn)品實(shí)現營(yíng)收19.02億元，同比增長(cháng)26.55%;毛利率46.91%，較去年同期下滑5.4個(gè)百分點(diǎn)。前端產(chǎn)品增速顯著(zhù)高于后端，主要由于模擬產(chǎn)品逐漸被IP 產(chǎn)品取代，IP 化趨勢帶動(dòng)公司的IPC 和NVR 增長(cháng)迅速。另外后端產(chǎn)品渠道銷(xiāo)售比例增加導致毛利下滑。未來(lái)公司通過(guò)繼續推動(dòng)解決方案模式，提高用戶(hù)粘性，拉動(dòng)前后端配套產(chǎn)品不斷增長(cháng)。

　　海外市場(chǎng)快速增長(cháng)，主打自主品牌及向高端延伸。

　　上半年海外市場(chǎng)實(shí)現營(yíng)收25.66億元，同比增長(cháng)47.8%;毛利率達47.8%，保持穩定。海外市場(chǎng)快速增長(cháng)主要受益于歐美發(fā)達國家及中東、拉新興經(jīng)濟體對視頻監控需求增長(cháng)。公司未來(lái)將通過(guò)改變銷(xiāo)售模式，從產(chǎn)品分銷(xiāo)向解決方案轉型繼續擴大海外市場(chǎng)占比。另外，公司一方面通過(guò)從低端產(chǎn)品往中高端延伸，例如公司目前已經(jīng)拿到梅西百貨、美國州立監獄訂單，逐步打開(kāi)高端市場(chǎng);另一方面不斷擴大自主品牌占比，保持海外市場(chǎng)高毛利。

　　螢石云與機器視覺(jué)開(kāi)啟新藍海。

　　自14年搭建互聯(lián)網(wǎng)民用視頻螢石平臺，實(shí)現螢石云+開(kāi)發(fā)平臺+行業(yè)的互聯(lián)共通，通過(guò)螢石云將熒石產(chǎn)品與?？到Y合起來(lái)，將?？蹬c互聯(lián)網(wǎng)結合起來(lái)。目前熒石云用戶(hù)數量也在快速增加，有望公司下一個(gè)增長(cháng)點(diǎn)。另外，公司推出可用于智慧工廠(chǎng)機器人(89.340, -2.10, -2.30%)定位引導、產(chǎn)品缺陷檢測等的工業(yè)立體相機和面陣相機兩款機器視覺(jué)產(chǎn)品，向智能制造新藍海進(jìn)發(fā)。

　　15~17年EPS 分別為1.62/2.25/3.02元，維持“買(mǎi)入”評級。

　　我們預計公司15~17年EPS 分別為1.62/2.25/3.03元，在傳統業(yè)務(wù)保持持續增長(cháng)的同時(shí)，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)及機器視覺(jué)產(chǎn)品將為公司添加新的成長(cháng)動(dòng)力，未來(lái)的成長(cháng)空間打開(kāi)，給予公司“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示。

　　行業(yè)增速下滑風(fēng)險;產(chǎn)品信息安全風(fēng)險;互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)商業(yè)模式不定風(fēng)險。